초보자를 위한 커버드콜 이해하는 방법

얼마 전 주변에서 월배당 ETF 이야기가 부쩍 많아졌는데, 그때마다 빠지지 않고 나오는 단어가 커버드콜이었습니다. 이름만 들으면 뭔가 복잡한 파생상품 같지만, 구조 자체는 생각보다 단순합니다. 다만 단순하다고 해서 무조건 안전하거나, 매달 현금이 공짜로 들어오는 방식은 아닙니다.

커버드콜은 주식을 보유한 상태에서 그 주식을 살 수 있는 권리인 콜옵션을 다른 사람에게 파는 전략입니다. 미국 SEC 투자자 자료에서도 옵션은 특정 가격에 기초자산을 사거나 팔 수 있는 권리를 다루는 계약이라고 설명합니다. 보통 주식 옵션 1계약은 주식 100주를 기준으로 움직입니다. 그래서 커버드콜은 기본적으로 주식 100주 단위로 생각하면 이해가 쉽습니다.

커버드콜이 돌아가는 기본 구조

예를 들어 A주식을 100주 가지고 있고 현재 가격이 10만 원이라고 해보겠습니다. 나는 이 주식이 당장 크게 오르기보다는 10만 원 근처에서 움직일 것 같다고 봅니다. 그래서 행사가격 11만 원짜리 콜옵션을 팔고, 옵션 프리미엄으로 1주당 2천 원을 받습니다. 총 20만 원을 먼저 받는 셈입니다.

만약 만기 때 주가가 11만 원 아래라면, 옵션을 산 사람은 굳이 11만 원에 주식을 살 이유가 없습니다. 이 경우 나는 주식 100주를 그대로 보유하고, 처음 받은 20만 원도 내 수익으로 남습니다. 반대로 주가가 12만 원까지 올라버리면 상황이 달라집니다. 옵션을 산 사람은 12만 원짜리 주식을 11만 원에 살 수 있으니 권리를 행사할 가능성이 큽니다. 그러면 나는 보유 주식을 11만 원에 넘기게 됩니다.

여기서 커버드콜의 성격이 확실히 드러납니다. 하락이나 횡보장에서는 프리미엄이 완충 역할을 합니다. 하지만 급등장에서는 수익이 행사가격 근처에서 제한될 수 있습니다. 주식 상승분을 전부 가져가는 전략은 아니라는 뜻입니다.

왜 사람들이 커버드콜을 찾을까

가장 큰 이유는 현금흐름입니다. 주식을 그냥 들고 있으면 배당을 제외하고는 주가가 올라야 수익을 확정할 수 있습니다. 그런데 커버드콜은 옵션을 팔면서 프리미엄을 먼저 받습니다. 이 프리미엄이 월배당 ETF나 인컴형 상품의 재원으로 활용되는 경우가 많습니다.

특히 시장이 옆으로 기는 구간에서는 커버드콜이 꽤 그럴듯해 보입니다. 주가가 크게 오르지 않아도 옵션 프리미엄을 받을 수 있기 때문입니다. 예를 들어 보유 주식이 한 달 동안 0% 움직였는데 옵션 프리미엄으로 1%를 받았다면, 단순 보유보다 체감 수익이 좋아질 수 있습니다.

근데 이 부분에서 오해가 자주 생깁니다. 프리미엄은 확정적으로 받는 돈이지만, 전체 투자수익이 확정되는 것은 아닙니다. 기초 주식이 10% 떨어졌는데 옵션 프리미엄을 1% 받았다면, 손실 폭이 조금 줄어든 것이지 이익이 난 것은 아닙니다. 보험료처럼 완충은 해주지만, 큰 하락을 막아주는 방패는 아닙니다.

좋아 보이는 만큼 포기하는 것도 있다

커버드콜의 가장 큰 대가는 상승 여력 제한입니다. 주식이 크게 오를 때 그 상승을 온전히 따라가지 못합니다. 특히 기술주처럼 한 번 오를 때 강하게 움직이는 종목에 커버드콜을 씌우면, 프리미엄은 받지만 큰 상승분을 놓칠 수 있습니다.

숫자로 보면 더 쉽습니다. 10만 원짜리 주식을 들고 행사가격 11만 원 콜옵션을 팔아 2천 원을 받았다고 해보겠습니다. 만기 때 주가가 13만 원이 되어도 나는 주식을 11만 원에 넘길 수 있습니다. 주가 차익 1만 원과 프리미엄 2천 원, 총 1만2천 원 정도가 수익의 상단이 됩니다. 그냥 주식을 들고 있었다면 3만 원 상승을 누렸을 텐데 말이죠.

반대로 주가가 8만 원으로 떨어지면 받은 프리미엄 2천 원이 손실을 조금 줄여줍니다. 하지만 보유 주식의 가격 하락은 그대로 맞습니다. 그래서 커버드콜은 하락 위험을 없애는 전략이 아니라, 상승 일부를 포기하고 프리미엄을 받는 전략에 가깝습니다.

• 횡보장에서는 프리미엄 수익이 유리하게 작용할 수 있습니다.
• 급등장에서는 단순 보유보다 수익률이 낮아질 수 있습니다.
• 급락장에서는 손실을 완전히 막지 못합니다.
• 옵션 만기, 행사가격, 변동성에 따라 결과가 크게 달라집니다.

초보자가 볼 때 체크할 부분

커버드콜 ETF를 볼 때는 분배율만 보면 안 됩니다. 연 10%, 12% 같은 숫자가 눈에 먼저 들어오지만, 그 돈이 어디서 나오는지가 더 중요합니다. 옵션 프리미엄인지, 배당인지, 자본을 일부 돌려주는 형태인지에 따라 의미가 달라집니다.

또 하나는 기초자산입니다. 같은 커버드콜이라도 S&P 500을 기초로 하는지, 나스닥 100을 기초로 하는지, 특정 개별주를 기초로 하는지에 따라 변동성이 다릅니다. 변동성이 크면 옵션 프리미엄도 커질 수 있지만, 그만큼 기초자산 가격도 크게 흔들릴 수 있습니다.

운용 방식도 봐야 합니다. 콜옵션을 지수 전체에 매도하는지, 일부 비율만 매도하는지, 매월 하는지, 매주 하는지에 따라 성격이 꽤 달라집니다. 예를 들어 보유 자산의 100%에 대해 콜옵션을 계속 매도하는 상품은 현금흐름은 비교적 크게 보일 수 있지만 상승 참여 폭은 줄어들 가능성이 큽니다. 반대로 일부만 매도하면 분배금은 낮아질 수 있어도 상승 여지는 조금 더 남습니다.

분배금만 보고 고르기 전에

솔직히 초보자 입장에서는 높은 월분배금이 가장 매력적으로 보입니다. 매달 계좌에 돈이 들어오는 경험은 꽤 강력합니다. 그런데 가격이 꾸준히 빠지면서 분배금만 받는 구조라면 전체 자산은 기대만큼 늘지 않을 수 있습니다. 분배금 수익률과 원금 흐름을 같이 봐야 하는 이유입니다.

개인적으로 커버드콜은 ‘주가가 크게 오르지 않아도 현금흐름을 만들고 싶은 사람’에게 어울리는 편이라고 봅니다. 반대로 장기적으로 큰 자본차익을 노리는 사람이라면 답답하게 느껴질 수 있습니다. 특히 시장이 강하게 상승하는 시기에는 일반 지수 ETF보다 뒤처지는 구간이 생기기 쉽습니다.

커버드콜을 활용하려면 이렇게 생각하면 편하다

커버드콜은 좋은 상품과 나쁜 상품으로 단순히 나누기보다, 어떤 시장 상황과 투자 목적에 맞는지로 보는 게 현실적입니다. 은퇴자처럼 매달 현금흐름이 중요한 사람, 변동성을 조금 낮추고 싶은 사람, 주가가 당분간 박스권에 머물 것 같다고 보는 사람에게는 쓸모가 있을 수 있습니다.

다만 모든 자산을 커버드콜로 채우는 건 신중해야 합니다. 상승장에서 소외될 수 있고, 하락장에서는 원금 손실이 생길 수 있기 때문입니다. 처음 접한다면 전체 포트폴리오의 일부로 작게 넣고, 몇 달 동안 분배금과 가격 변화를 같이 관찰하는 쪽이 부담이 덜합니다.

커버드콜은 ‘매달 돈을 주는 신기한 상품’이라기보다, 주식의 미래 상승 가능성 일부를 팔아서 현재의 현금흐름으로 바꾸는 방식입니다. 이 관점만 잡고 봐도 광고 문구나 높은 분배율에 덜 흔들리게 됩니다. 결국 내게 필요한 것이 꾸준한 현금흐름인지, 장기 성장인지 먼저 정해두는 게 커버드콜을 볼 때 가장 현실적인 출발점이라고 생각합니다.